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物流行業(yè)正在迎來一波上市潮，京東物流、安能物流、日日順、東航物流等正式進(jìn)入上市流程。搶先“貨運(yùn)版滴滴”滿幫集團(tuán)，福佑卡車早一步遞交了美股上市申請，占據(jù)“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)第一股”的稱號。

在國內(nèi)貨運(yùn)市場，2017年運(yùn)滿滿與貨車幫合并為滿幫集團(tuán)后，三足鼎立的局面徹底改變。招股書顯示，福佑卡車注冊司機(jī)90.55萬名，其中超58.08萬名司機(jī)已在平臺上完成訂單。而公開資料顯示，滿幫集團(tuán)連接了1000萬貨運(yùn)司機(jī)和500萬貨主用戶。孰強(qiáng)孰弱，一眼明了。

傳言滿幫集團(tuán)最快年內(nèi)赴美上市，留給福佑卡車的時(shí)間不多了。

萬億市場競爭激烈

根據(jù)中投公司數(shù)據(jù)，中國是全球最大的的公路貨運(yùn)市場，到2020年將達(dá)到6.2萬億元。

按貨物重量可進(jìn)一步劃分為滿載(即“ FTL”)，少于滿載(“ LTL”)和快遞。不需要卡車整個(gè)空間的貨物運(yùn)輸稱為零擔(dān)運(yùn)輸，而FTL貨物占用了整個(gè)卡車的空間或重量限制。

FTL市場是公路貨運(yùn)市場中最大的細(xì)分市場，到2020年約占公路貨運(yùn)市場的60%。FTL市場預(yù)計(jì)該市場將從2020年的3.8萬億元增長到2025年的4.5萬億元，復(fù)合年增長率為3.8%。

在這個(gè)市場中，托運(yùn)人分為兩類。一類是大型企業(yè)托運(yùn)人(KA托運(yùn)人)，包括快遞公司、覆蓋全國的第三方物流公司及大型制造公司，這些公司在及時(shí)性和運(yùn)輸質(zhì)量方面具有很高的標(biāo)準(zhǔn);第二類是中小型企業(yè)托運(yùn)人(SME托運(yùn))，主要由中小型制造公司和第三方物流公司組成。

中小型企業(yè)托運(yùn)人涉及廣泛的行業(yè)，并且由于托運(yùn)類型，地理位置以及付款能力和支付意愿的不同，對運(yùn)輸?shù)男枨笠泊蟛幌嗤８鶕?jù)CIC報(bào)告，盡管這些托運(yùn)人規(guī)模較小，但它們約占2020年FTL需求總量的70%。

福佑卡車目前的主要客戶是第一類大型企業(yè)，比如京東、德邦、順豐分別在2020年和截至2021年3月31日的三個(gè)月中分別貢獻(xiàn)了總收入的55.8%和45.3%。2020年7月公司開始切入中小企業(yè)貨運(yùn)市場。截至2020年底，福佑卡車有230 KA托運(yùn)人和3770 SME托運(yùn)人。

公路貨運(yùn)的萬億市場雖然大，目前看來大多數(shù)玩家還在發(fā)育。同城運(yùn)輸有貨拉拉和滴滴貨運(yùn)，滿幫集團(tuán)與福佑卡車的賽道更為接近。

區(qū)別是福佑卡車作為承運(yùn)平臺，福佑卡車 “匹配+承運(yùn)”的全流程履約，收取托運(yùn)人和承運(yùn)人之間的差價(jià)。而滿幫則更像是一個(gè)線上撮合平臺，平臺本身不參與定價(jià)。后者收入來源于向貨主和物流商收取會員費(fèi)，以及向貨車司機(jī)收取的增值服務(wù)費(fèi)(包括ETC服務(wù)、保險(xiǎn)、維修汽配等)

公開資料顯示，滿幫集團(tuán)連接了1000萬貨運(yùn)司機(jī)和500萬貨主用戶，是福佑卡車的90.55萬名注冊司機(jī)的11倍。福佑卡車2020年?duì)I業(yè)收入5.44億元，凈虧損1.15億元;滿幫集團(tuán)2020年扭虧為盈，利潤約為1.35億元，營收同比增長13%至25億元。

偽“技術(shù)驅(qū)動” 虧損與成長哪個(gè)先突破?

自知不是行業(yè)老大，福佑卡車在招股文件中稱自己是“中國最大的技術(shù)驅(qū)動的公路貨運(yùn)平臺”。

“技術(shù)驅(qū)動”的標(biāo)簽隨處可見。福佑卡車表示，中國的FTL市場面臨許多挑戰(zhàn)，包括高度分散，交易流程效率低下，定價(jià)機(jī)制不透明以及缺乏服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。解決這些挑戰(zhàn)需要應(yīng)以技術(shù)為核心，為技術(shù)驅(qū)動的公路貨運(yùn)平臺帶來巨大的增長潛力。

根據(jù)中投公司的數(shù)據(jù)，以完全數(shù)字化交易的總交易額衡量，技術(shù)驅(qū)動的公路貨運(yùn)平臺市場預(yù)計(jì)將以57.9%的復(fù)合年增長率增長，到2025年將達(dá)到人民幣6660億元。

2019年、2020年、2021年一季度，福佑卡車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.9億元、35.7億元、1.8億元，同期凈虧損2.3億元、1.2億元、0.54億元。2020年受疫情影響營收同比僅增5.16%，凈虧損收窄。2021年一季度，福佑卡車同比增長76.14%，似乎表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。

值得注意的是，研究與開發(fā)支出并沒有隨著收入增長而增加。2019年、2020年、2021年一季度，公司研究與開發(fā)支出分別為7550萬元、6653萬元、1709萬元，同比下降11.9%、3.8%;占總營收的比重從2.23%下降至1.87%，2021年一季度為1.44%。

以技術(shù)驅(qū)動或許名不副實(shí)。那福佑卡車憑什么賺差價(jià)?大量的KA托運(yùn)人資源可能是原因之一。在2020年之前，福佑卡車全部為KA托運(yùn)人。

福佑卡車前三大客戶收入占比分別為73%(2019年)、55.8%(2020年)、36.1%(2021年一季度)，早期客戶集中度非常高，近一年來大客戶貢獻(xiàn)率急劇下降。

當(dāng)大客戶銷售收入不再增長，中小企業(yè)將成為必須拿下的市場。根據(jù)前文論述，F(xiàn)TL需求總量的70%度都是中小企業(yè)托運(yùn)人。

從福佑卡車此次上市募資用途來看，開發(fā)中小企業(yè)托運(yùn)人成為了福佑卡車的重點(diǎn)。招股書披露，上市募資約50%用于發(fā)展與中小企業(yè)托運(yùn)人的業(yè)務(wù)，約30%用于研發(fā)，其他則用于一般公司目的，包括營運(yùn)資本和運(yùn)營費(fèi)用。

股東方面信息顯示，經(jīng)過多輪融資公司股東名單包含大量機(jī)構(gòu)股東。創(chuàng)始人、董事長兼CEO單丹丹目前持有公司12.8%的股份。鐘鼎資本、君聯(lián)資本、中銀、盈信資本、京東物流和經(jīng)緯中國分別持有12.2%、9.4%、9.2%、7.3%、6.3%和5.2%的股份。可以看到，大客戶只綁定了京東物流。

其他機(jī)構(gòu)股東需要的是退出通道，福佑卡車需要的是繼續(xù)輸血。招股文件顯示，福佑卡車2019年有35%的資產(chǎn)為應(yīng)收賬款，52%的資產(chǎn)為短期借款。2020年歸還11.6億短期借款后，短期借款占總資產(chǎn)比例下降至22%。

隨著虧損持續(xù)，公司當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-2.36億元、-4.39億元、2752萬元。截至2021年一季度，現(xiàn)金等價(jià)物為5.38億元。

而貨運(yùn)行業(yè)資本蜂擁。2020年11月，滿幫宣布完成約17億美元新一輪融資;12月，貨拉拉宣布完成了由紅杉中國領(lǐng)投，高瓴資本、順為資本等老股東跟投的5.15億美元E輪融資以及高瓴領(lǐng)投的15億美元F輪融資。今年1月，滴滴貨運(yùn)完成了15億美元A輪融資。

搶市場的游戲還在繼續(xù)，福佑卡車憑什么賺價(jià)差?補(bǔ)貼or貨源?

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